鈉電池能否助力寧德時代再造神話？2021-06-08 08:12
回溯近期事件,5月21日寧德時代宣布將于7月份發(fā)布鈉離子電池(以下簡稱鈉電池),已經(jīng)引發(fā)鈉電池概念股持續(xù)高漲,相關(guān)概念股中鹽化工、華陽股份、山東章鼓和圣陽股份均實現(xiàn)漲停。
鋰電池概念股則受到影響發(fā)生短暫波動,5月24日,西藏珠峰跌幅達(dá)10．02%,合縱科技跌幅為5．85%,西藏城投跌幅為8．19%。
但在市場對鋰電池的巨量需求下,鈉電池帶來的波動畢竟有限,鋰電股持續(xù)走強的趨勢仍未受阻。5月31日,鋰電池概念股大漲,多氟多、石大勝華、江蘇國泰等多股漲停。
天風(fēng)證券認(rèn)為,寧德時代宣布7月前后發(fā)布鈉電池,難擾鋰電長邏輯,鈉電池不會對鋰電池帶來威脅,在儲能領(lǐng)域兩者還能形成互補關(guān)系。而且,今年一季度以來新能源車銷量的超預(yù)期增長,也給全年帶來了更好的預(yù)期。
但旺盛需求下,碳酸鋰、氫氧化鋰等原材料價格上漲的趨勢,似乎難以緩解。
萬得數(shù)據(jù)顯示,截至5月21日,國產(chǎn)氫氧化鋰報價為8．9萬元/噸,持續(xù)22周上漲,今年以來累計漲幅達(dá)82%;5月份電池級碳酸鋰綜合價格也從去年3．8萬元/噸漲到8．5-9．2萬元/噸的高位。
在新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍面臨“電池荒”的當(dāng)下,甚至國際能源署都發(fā)出明確警告稱,如果不進(jìn)一步提高關(guān)鍵金屬的產(chǎn)量,關(guān)鍵金屬價格將長期持續(xù)飆漲,拖累電動汽車、太陽能、風(fēng)電等行業(yè)發(fā)展。
對于上游漲價,寧德時代董事長曾毓群在2020股東大會上觀點鮮明地表示:“鈷被炒起來了,大家就去搞無鈷;鎳被炒高了,大家就都不要鎳,但鋰還在……如果誰在我們這兒拼命亂漲價,我們會把他們排除在外。”
資源豐富的“鈉”則得到了曾毓群的青睞:“我們的鈉電池已經(jīng)成熟了,氯化鈉炒不起來,(因為)鹽很多。”
鈉電池既是寧德時代抵抗上游漲價的一張明牌,也是寧德時代應(yīng)對未來新技術(shù)路線競爭的一張門票,尚未現(xiàn)身便已狠狠攪動了市場。
本文將試圖回答:鈉電池遠(yuǎn)水能否解上游漲價之近渴?寧德時代現(xiàn)有業(yè)績和未來想象是否能站穩(wěn)萬億市值?差異化的鈉電池技術(shù)路線對寧德時代影響幾何?
鈉電池,鋰電池光芒下被掩蓋的兄弟
鋰電池的技術(shù)進(jìn)步,可以說已經(jīng)進(jìn)入了一個相對停滯期。
1980年出現(xiàn)鈷酸鋰電池技術(shù),1982年出現(xiàn)錳酸鋰技術(shù),1991年索尼成功實現(xiàn)鋰電池商業(yè)化,1997年美國研究團隊發(fā)現(xiàn)磷酸鐵鋰具有可逆性地嵌入脫出鋰的特性,磷酸鐵鋰技術(shù)開始從實驗室逐步商業(yè)化。當(dāng)前鋰電池的主流技術(shù)路線,20多年前就已基本定型。
動力電池領(lǐng)域三元鋰和磷酸鐵鋰兩種技術(shù)路線,在能量密度、循環(huán)壽命、原材料成本等方面各有優(yōu)劣,各自的缺點短期內(nèi)都難以突破。當(dāng)前技術(shù)路線已經(jīng)可以滿足500公里以上續(xù)航車型,但電池成本占整車成本過高(30%-40%),市場一直有著對更低成本技術(shù)路線的需求。
早在2013年,專門研制鈉電池的美國初創(chuàng)公司Aquion Energy就曾獲得比爾·蓋茨的投資。鋰電池占新能源汽車整車成本過高的現(xiàn)實,讓比爾·蓋茨更期待一種新的技術(shù)路線,彼時他押注了鈉電池。
但至今,鈉電池也并未成為主流的動力電池技術(shù)路線。
鈉電池與鋰電池的早期研究幾乎都是從20世紀(jì)70年代開始,90年代之后鋰電池成功商業(yè)化,而鈉電池依然處于實驗室或小規(guī)模試用階段。但最近10年,學(xué)術(shù)界對于鈉電池的研究又有了一波新高潮。如中科院物理所胡勇勝團隊2011年就開始研發(fā)鈉電池,并已經(jīng)在正極、負(fù)極、電解質(zhì)、添加劑、粘接劑等關(guān)鍵材料方面取得一定突破。
因為鈉電池與鋰電池在原理、結(jié)構(gòu)上幾乎完全一致,這就為可能的技術(shù)替代提供了有利條件。曾毓群表示:“由于是新興的電池技術(shù),鈉電池不是剛推出來就很便宜。因為目前的供應(yīng)鏈規(guī)模還很小,不夠成熟,鈉電池可能比鋰電池貴一些。”
伊維經(jīng)濟研究院研究部總經(jīng)理、中國電池產(chǎn)業(yè)研究院院長吳輝告訴億歐EqualOcean,正常而言鈉電池從實驗室到大規(guī)模量產(chǎn),至少還需要5年時間。但寧德時代提前放出鈉電池的消息,引發(fā)了媒體、行業(yè)和投資人的關(guān)注,有可能加快其研發(fā)進(jìn)展,量產(chǎn)速度也有可能提升。
如果鈉電池在寧德時代的推動下加速商業(yè)化,更早建立自己的價格優(yōu)勢,雖然難以在動力電池領(lǐng)域替代鋰電池,但仍然具有非常龐大的市場需求,比如低速電動車市場用廉價A0級電動車替代“老頭樂”,以及基站、儲能、工程用車等多個領(lǐng)域。
億歐EqualOcean根據(jù)公開資料收集對比,鈉電池雖然短期內(nèi)成本仍然較高,但未來降價空間較大。
鈉電池雖然無法幫助寧德時代應(yīng)對上游原材料近半年的漲價,但如果加快商業(yè)化周期,則可能在五年甚至更短的時間內(nèi),實現(xiàn)儲能電站和低速電動車領(lǐng)域的鋰電替代。
財報數(shù)據(jù)顯示,寧德時代儲能系統(tǒng)的增速遠(yuǎn)超動力電池。2020年,儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營收19．43億元,同比增長218．52%,而動力電池業(yè)務(wù)2020年實現(xiàn)營收394．26億元,同比增長只有2．18%。雖然營收相差近20倍的差距,但近100倍的增速差距,仍給資本市場以巨大想象空間。
在落地上,鈉電池遠(yuǎn)水解不了近渴;但在資本市場上,鈉電池卻能夠汩汩出水。
萬億市值下的寧德時代,未來五年產(chǎn)能十倍增長
鈉電池的消息,成為了推動寧德時代股價上漲的一個誘因,但并非主因。5月31日,寧德時代市值破萬億;但6月1日又下跌2．02%,跌回了萬億內(nèi);截至發(fā)稿前,市值又維持在了萬億之上。
對于一家志向遠(yuǎn)大的公司,其實不必太在意幾個百分點的漲跌。寧德時代放出鈉電池消息,可能也不是為了萬億市值的噱頭。一位不愿具名的分析師告訴億歐EqualOcean,寧德時代此次提早公布鈉電池產(chǎn)品計劃,更像是喊話給上游,是抵抗上游漲價的一個策略。
此番股價上漲,終究還是來源于寧德時代的亮眼業(yè)績和盈利能力。
2021年一季度,寧德時代營業(yè)總收入191．67億元,同比增長112．24%;歸母凈利潤19．54億元,同比增長163．38%。
而且其動力電池不僅在國內(nèi)市占率過半,在國際市場也有較大增幅。2020年寧德時代境外收入79．08億元,同比增長295．30%;毛利率32．69%,也高于國內(nèi)的26．51%;2021年第一季度,動力電池全球市占率提升至31．46%。
萬億市值的寧德時代,幾乎相當(dāng)于A股上市車企前三位比亞迪、上汽、長城汽車的市值總和。汽車動力電池供應(yīng)商市值超過車企,這也令人想起貝殼過600億美元的市值,遠(yuǎn)超萬科、恒大等房地產(chǎn)企業(yè)。
淘金路上的賣水人,市值卻往往最高。
但寧德時代2020年凈利潤55．8億元,萬億市值對應(yīng)的靜態(tài)市盈率已達(dá)180倍,這無疑讓投資者懷疑,寧德時代是否存在高估。
評價其能否站穩(wěn)萬億市值、是否高估,不僅要看已有業(yè)績,還要看未來的想象空間有多大。
首先看規(guī)劃產(chǎn)能。
據(jù)國金證券研報統(tǒng)計,寧德時代已經(jīng)規(guī)劃8個獨資生產(chǎn)基地,規(guī)劃產(chǎn)能超500GWh,加上與主機廠的合資產(chǎn)能95GWh,總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)600GWh,產(chǎn)能位居全球首位。若以每GWh設(shè)備投資在2億元左右計算,這就是1200億元的投資額。
僅在剛過去的5月,就已經(jīng)有先惠技術(shù)、星云股份、海目星、華自科技、今天國際等多家企業(yè)發(fā)布公告與寧德時代簽訂設(shè)備采購訂單。眾多利好消息之下,5月4日,寧德時代董事局主席曾毓群一度超越李嘉誠登頂香港首富。
動力電池的擴產(chǎn)周期一般約為3年,寧德時代600GWh的規(guī)劃產(chǎn)能完全釋放可能需要3-5年。而據(jù)統(tǒng)計,寧德時代2020年已經(jīng)完全投入使用的寧德湖東、寧德湖西、溧陽一期二期以及西寧生產(chǎn)基地,總產(chǎn)能約為63Gwh。這就意味著,5年后寧德時代產(chǎn)能將提高10倍左右。
據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測,2025年全球動力電池的出貨量約為850GWh;而曾毓群2020年在一次行業(yè)活動中指出,“鋰電行業(yè)將在2025年邁入TWh(1000GWh)時代”。據(jù)此推算,寧德時代不僅是5年10倍增長,還可能取得更高的全球市占率,這也是支撐寧德時代市值的一個支點。
其次,看儲能的市場容量。
中信證券分析認(rèn)為,鑒于鋰電池在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、系統(tǒng)成本、能量及功率特性、壽命特性、可回收性等方面優(yōu)勢突出,可滿足儲能多樣化場景需求,預(yù)計鋰電池在儲能上的應(yīng)用將率先爆發(fā),儲能主流技術(shù)地位進(jìn)一步夯實。
不過,寧德時代推出鈉電池,有望在儲能領(lǐng)域狙擊鋰電池的主流地位。
目前儲能系統(tǒng)的主力還是抽水電站,電池儲能的容量有限,在儲能系統(tǒng)中一般都是扮演小弟的角色。但近幾年,電池儲能的增速一直超過抽水蓄能。
據(jù)CNESA全球儲能項目庫的不完全統(tǒng)計,2018年底,抽水蓄能的累計裝機規(guī)模占儲電項目累計裝機容量的95．74%,電化學(xué)儲能僅占3．7%。到了2020年,抽水蓄能所占比例已經(jīng)下降到90．3%,電化學(xué)儲能占比上升到7．4%。在各類電化學(xué)儲能技術(shù)中,鋰離子電池的累計裝機規(guī)模最大,為13．1GW。
如果電化學(xué)儲能項目中的鋰電池都能被鈉電池取代,在全球?qū)且粋€超過10GW的較大市場。
范圍縮小到國內(nèi),據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟統(tǒng)計,2020年底,我國累計儲能裝機35．6GW,其中鋰電池儲能累計裝機規(guī)模為2．9GW。
再看新增裝機量。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會儲能應(yīng)用分會的統(tǒng)計,2020年我國新增投運儲能裝機容量總計2586．1MW。其中,抽水蓄能新增裝機為1800MW,占比為69．5%;電化學(xué)儲能新增裝機為785．1MW,占比30．4%,其中鋰離子電池儲能新增裝機容量為762．3MW。
由此可見,儲能是一個極具成長性的市場,再加上風(fēng)電、光伏搭配儲能電站的政策刺激,確實值得期待。這也是寧德時代把“以可再生能源和儲能為核心的固定式化石能源替代”,確定為未來業(yè)務(wù)發(fā)展三大戰(zhàn)略方向之一的原因。
但即使未來5年能夠?qū)崿F(xiàn)10倍增幅,電化學(xué)儲能年新增裝機也僅有7．85GW,這一新增裝機不管是來自技術(shù)成熟之后的鈉電池、還是繼續(xù)靠鋰電池,未來想象力都有限,恐怕不能支撐一個萬億級別的市值。
這并非對儲能不樂觀,實際上,發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用電側(cè)儲能增長潛力極大,比如醫(yī)療儲能、家庭儲能都是儲能系統(tǒng)可以開拓的市場。但相對于動力電池,儲能市場十倍增長之后仍然不夠大。
最后,看上下游的布局。
億歐智庫《2020寧德時代企業(yè)研究報告》指出,在上游,寧德時代布局了鋰電池礦產(chǎn)(鋰礦、鎳礦)、正負(fù)極材料、電解液等產(chǎn)業(yè)鏈,在保證自身鋰電池的供給的同時,進(jìn)一步降低成本;在下游,寧德時代通過“深度綁定+戰(zhàn)略合作”的形式,和一汽、廣汽、上汽、東風(fēng)、吉利等共建合資工廠,同時與特斯拉、寶馬、大眾等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,保障其動力電池市場份額。
寧德時代也一直在以股權(quán)投資方式對國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行投資,以加強對動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的控制。據(jù)統(tǒng)計,近一年寧德時代公布的投資計劃已近千億元,涉及電池上游各產(chǎn)業(yè)鏈、儲能、鋰電池智能裝備制造、充換電、自動駕駛、兩輪電動等各領(lǐng)域。
如果將寧德時代只是看做電池供應(yīng)商,正如只是將貝殼看做是“中介”一樣,無法解釋其市值之高。而從上下游布局去看,寧德時代既是一家能源公司,也是一家投資公司,還是一家服務(wù)公司。
通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局,寧德時代鎖定了自身與中國新能源市場的高度聯(lián)動,哪怕市場份額不能進(jìn)一步擴大,也將收獲未來5-10年整個產(chǎn)業(yè)鏈存量與增量的半壁江山。這也是其萬億市值的重要支撐點。
從未來產(chǎn)能、儲能和上下游布局三個方面看,儲能增長迅速但并非支撐萬億市值的關(guān)鍵點,未來產(chǎn)能和上下游布局才是寧德時代穩(wěn)固市值的關(guān)鍵。
每一次技術(shù)路線變革,都是行業(yè)洗牌的時機
技術(shù)路線的變革,既可能是護城河,也可能是阻礙前進(jìn)的高墻。
過半的市占率,確實能夠帶來規(guī)模優(yōu)勢,線性分析的話,理應(yīng)強者恒強。但市場從來不是線性發(fā)展的,寧德時代仍要研發(fā)電池的新技術(shù)路線去維系已有市場的領(lǐng)先、開拓新的市場,生產(chǎn)一代,開發(fā)一代,預(yù)研一代。擁有更多增長點,才能持續(xù)被資本市場看好。
在目前市值達(dá)到階段性高峰之后,寧德時代看起來卻又危機四伏。
首先,2016-2020年,寧德時代營收分別為148．8億、200億、296．1億、457．9億、503億元,毛利率分別為43．70%、36．29%、32．79%、29．06%、27．76%。營收增加,毛利率卻逐年下降。今年的原材料價格變化,很可能導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步下降。
其次,盡管一季度寧德時代動力電池裝機量全球份額相比2020年增速明顯(24．82%擴大到31．67%),但2020年寧德時代34GWh的裝機量僅領(lǐng)先第二名LG化學(xué)3GWh,且LG化學(xué)2020增幅超100%,而寧德時代2020年增幅僅為2%。未來寧德時代必須維持更高的增速,否則全球第一的王冠遲早會掉落。
第三,一輛新能源車的電池成本往往占到30%-40%,導(dǎo)致汽車主機廠在與動力電池頭部供應(yīng)商談判時往往難以掌握主動權(quán),多家車企都在謀劃自建電池產(chǎn)業(yè)鏈,或者是尋找其他供應(yīng)商作為備選。扶持二供,這也是蘋果建立對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈強勢掌控地位的不二法門。
比亞迪推刀片電池,廣汽埃安推彈匣電池,蔚來推固態(tài)電池,大眾推方形“一體式電芯”概念……主機廠似乎都希望在電池上有一個屬于自己的獨特概念,去占領(lǐng)消費者心智。
有分析師告訴億歐EqualOcean,新能源汽車2021年以來的高速增長,帶來了對動力電池的高預(yù)期需求,不管主機廠是否選擇獨立做電池,都不會放棄對電池的研究,借助電池體系創(chuàng)新建立自己在模組、PACK、BMS管理系統(tǒng)、電芯等方面的獨到優(yōu)勢。
不過毛利率下降的寧德時代,其實也具有一種“低價壁壘”的優(yōu)勢。
毛利率下降,意味著行業(yè)對潛在入局者的吸引力下降;營收上升,意味著馬太效應(yīng)下入行門檻也越來越高。主機廠研發(fā)電池,動力電池廠商也并非不能去撬動合作,借助合作研發(fā),還可以與主機廠建立更具信任感的關(guān)系。
正如研發(fā)出彈匣電池的廣汽埃安,其電芯也并非自產(chǎn),而是來自中航鋰電。盡管廣汽研究院院長吳堅曾提出,廣汽集團3年內(nèi)實現(xiàn)自主研發(fā)動力電池電芯規(guī)?；钶d應(yīng)用,但若無大規(guī)模產(chǎn)量攤薄成本,主機廠并不會放棄外采電芯或合作研發(fā)電池。
鈉電池相對于鋰電池,最大的優(yōu)勢其實就是成本可降空間很大。如果能夠作為動力電池量產(chǎn),讓新能源汽車的電池成本從30%-40%降到20%以內(nèi),寧德時代如今發(fā)愁的上游漲價問題也就可以迎刃而解。
一旦有了低價優(yōu)勢,就能快速建立起新的競爭壁壘:對上游漲價,有更多牌可以打;對下游客戶,提供更具性價比產(chǎn)品;在國家石油安全、大宗商品層面,也能緩解稀缺金屬資源的對外依賴度。
但鈉電池的劣勢是,技術(shù)成熟還需要時間,此外鹽湖提鋰等新開采技術(shù)也會增加鋰資源供給,“圍剿”新生的鈉電池。
吳輝告訴億歐EqualOcean,鈉電池的制備工藝和鋰電池接近,成熟的鋰電池工業(yè)體系有利于鈉電池產(chǎn)業(yè)化,其原材料成本可以比鋰電池低50%左右,且安全性更佳,目前循環(huán)次數(shù)與鋰電池區(qū)別也不大。
但是鈉電池的能量密度是有天花板的,對能量密度較為敏感的電動車不可能靠鈉電池實現(xiàn)較長續(xù)航。雖然鈉電池不適合電動車,但未來鈉電池是否能成為動力電池,其實就看成本能降到多低。成本夠低,那主機廠就會有動力去想辦法適配鈉電池。
中國工程院院士陳立泉曾在一次論壇中公開表示,如果全世界的車都使用鋰電池,全世界的電能都用鋰電池儲存,鋰資源根本不夠,一定要考慮新的電池,鈉電池是首選。
但吳輝的判斷是,隨著鋰電池原材料價格上漲,鹽湖提鋰等技術(shù)也將同步發(fā)展,技術(shù)進(jìn)步將會平抑價格上漲。我國鋰資源整體儲量是豐富的,只是鹽湖鹵水資源占90%,品相較低、開發(fā)成本較高的鹽湖提鋰不如硬巖礦提鋰主流,鋰資源更多依賴海外鋰輝石供給。但價格上漲之下,鹽湖提鋰技術(shù)正在快速發(fā)展,未來鋰資源供給是能夠得到保障的。
另外,由于鋰電池回收技術(shù)的發(fā)展,有研究人員認(rèn)為,二次資源的鋰在2030年將對總供應(yīng)量產(chǎn)生重要影響。
鋰礦不會缺,更值得擔(dān)心的是鈷、鎳等金屬短缺。鈷、鎳是制造鋰電池正極材料的關(guān)鍵金屬,鎳鈷錳酸鋰、鎳鈷鋁酸鋰等三元材料正極都離不開。
根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2018年發(fā)布的數(shù)據(jù),中國鋰儲量約320萬噸,約占全球總儲量的20%,世界排名第2位,僅次于智利。但中國鈷儲量約為8萬噸,僅占全球儲量的1%;中國鎳金屬儲量為300萬噸,僅占全球4%左右。
鋰電池體系下,蜂巢能源、寧德時代、比亞迪等都推出了實驗室階段的無鈷電池。國內(nèi)也已經(jīng)有研發(fā)團隊開發(fā)出無鈷高鎳的鈉電池氧化物正極材料,鈉電池研發(fā)加速之下,未來或許可避免對鈷的依賴。
寫在最后
鈉電池究竟是短期風(fēng)口還是長期趨勢,還需要看寧德時代7月份發(fā)布的實物產(chǎn)品判斷。
中科海納等公司推出的鈉電池已經(jīng)適用于儲能電站、低速電動車,但要說大規(guī)模商用,仍然需要龍頭企業(yè)來推動。
鈉電池將會在3-5年內(nèi)幫助寧德時代建立一個更加牢固的“低價壁壘”,但資本市場需要一個階段性產(chǎn)品去承載更多想象,如果7月份發(fā)布的鈉電池產(chǎn)品只適用于儲能,那就很難再打開資本市場新的想象空間。
6月11日是寧德時代登陸創(chuàng)業(yè)板三周年,6月10日還會迎來9．52億股首發(fā)原股東限售股份的上市,解禁市值約4000億元。在這個特殊的時間點,業(yè)內(nèi)更期待看到寧德時代的鈉電池新品,在預(yù)期之外還會有哪些新適用場景。
鋰電池概念股則受到影響發(fā)生短暫波動,5月24日,西藏珠峰跌幅達(dá)10．02%,合縱科技跌幅為5．85%,西藏城投跌幅為8．19%。
但在市場對鋰電池的巨量需求下,鈉電池帶來的波動畢竟有限,鋰電股持續(xù)走強的趨勢仍未受阻。5月31日,鋰電池概念股大漲,多氟多、石大勝華、江蘇國泰等多股漲停。
天風(fēng)證券認(rèn)為,寧德時代宣布7月前后發(fā)布鈉電池,難擾鋰電長邏輯,鈉電池不會對鋰電池帶來威脅,在儲能領(lǐng)域兩者還能形成互補關(guān)系。而且,今年一季度以來新能源車銷量的超預(yù)期增長,也給全年帶來了更好的預(yù)期。
但旺盛需求下,碳酸鋰、氫氧化鋰等原材料價格上漲的趨勢,似乎難以緩解。
萬得數(shù)據(jù)顯示,截至5月21日,國產(chǎn)氫氧化鋰報價為8．9萬元/噸,持續(xù)22周上漲,今年以來累計漲幅達(dá)82%;5月份電池級碳酸鋰綜合價格也從去年3．8萬元/噸漲到8．5-9．2萬元/噸的高位。
在新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍面臨“電池荒”的當(dāng)下,甚至國際能源署都發(fā)出明確警告稱,如果不進(jìn)一步提高關(guān)鍵金屬的產(chǎn)量,關(guān)鍵金屬價格將長期持續(xù)飆漲,拖累電動汽車、太陽能、風(fēng)電等行業(yè)發(fā)展。
對于上游漲價,寧德時代董事長曾毓群在2020股東大會上觀點鮮明地表示:“鈷被炒起來了,大家就去搞無鈷;鎳被炒高了,大家就都不要鎳,但鋰還在……如果誰在我們這兒拼命亂漲價,我們會把他們排除在外。”
資源豐富的“鈉”則得到了曾毓群的青睞:“我們的鈉電池已經(jīng)成熟了,氯化鈉炒不起來,(因為)鹽很多。”
鈉電池既是寧德時代抵抗上游漲價的一張明牌,也是寧德時代應(yīng)對未來新技術(shù)路線競爭的一張門票,尚未現(xiàn)身便已狠狠攪動了市場。
本文將試圖回答:鈉電池遠(yuǎn)水能否解上游漲價之近渴?寧德時代現(xiàn)有業(yè)績和未來想象是否能站穩(wěn)萬億市值?差異化的鈉電池技術(shù)路線對寧德時代影響幾何?
鈉電池,鋰電池光芒下被掩蓋的兄弟
鋰電池的技術(shù)進(jìn)步,可以說已經(jīng)進(jìn)入了一個相對停滯期。
1980年出現(xiàn)鈷酸鋰電池技術(shù),1982年出現(xiàn)錳酸鋰技術(shù),1991年索尼成功實現(xiàn)鋰電池商業(yè)化,1997年美國研究團隊發(fā)現(xiàn)磷酸鐵鋰具有可逆性地嵌入脫出鋰的特性,磷酸鐵鋰技術(shù)開始從實驗室逐步商業(yè)化。當(dāng)前鋰電池的主流技術(shù)路線,20多年前就已基本定型。
動力電池領(lǐng)域三元鋰和磷酸鐵鋰兩種技術(shù)路線,在能量密度、循環(huán)壽命、原材料成本等方面各有優(yōu)劣,各自的缺點短期內(nèi)都難以突破。當(dāng)前技術(shù)路線已經(jīng)可以滿足500公里以上續(xù)航車型,但電池成本占整車成本過高(30%-40%),市場一直有著對更低成本技術(shù)路線的需求。
早在2013年,專門研制鈉電池的美國初創(chuàng)公司Aquion Energy就曾獲得比爾·蓋茨的投資。鋰電池占新能源汽車整車成本過高的現(xiàn)實,讓比爾·蓋茨更期待一種新的技術(shù)路線,彼時他押注了鈉電池。
但至今,鈉電池也并未成為主流的動力電池技術(shù)路線。
鈉電池與鋰電池的早期研究幾乎都是從20世紀(jì)70年代開始,90年代之后鋰電池成功商業(yè)化,而鈉電池依然處于實驗室或小規(guī)模試用階段。但最近10年,學(xué)術(shù)界對于鈉電池的研究又有了一波新高潮。如中科院物理所胡勇勝團隊2011年就開始研發(fā)鈉電池,并已經(jīng)在正極、負(fù)極、電解質(zhì)、添加劑、粘接劑等關(guān)鍵材料方面取得一定突破。
因為鈉電池與鋰電池在原理、結(jié)構(gòu)上幾乎完全一致,這就為可能的技術(shù)替代提供了有利條件。曾毓群表示:“由于是新興的電池技術(shù),鈉電池不是剛推出來就很便宜。因為目前的供應(yīng)鏈規(guī)模還很小,不夠成熟,鈉電池可能比鋰電池貴一些。”
伊維經(jīng)濟研究院研究部總經(jīng)理、中國電池產(chǎn)業(yè)研究院院長吳輝告訴億歐EqualOcean,正常而言鈉電池從實驗室到大規(guī)模量產(chǎn),至少還需要5年時間。但寧德時代提前放出鈉電池的消息,引發(fā)了媒體、行業(yè)和投資人的關(guān)注,有可能加快其研發(fā)進(jìn)展,量產(chǎn)速度也有可能提升。
如果鈉電池在寧德時代的推動下加速商業(yè)化,更早建立自己的價格優(yōu)勢,雖然難以在動力電池領(lǐng)域替代鋰電池,但仍然具有非常龐大的市場需求,比如低速電動車市場用廉價A0級電動車替代“老頭樂”,以及基站、儲能、工程用車等多個領(lǐng)域。
億歐EqualOcean根據(jù)公開資料收集對比,鈉電池雖然短期內(nèi)成本仍然較高,但未來降價空間較大。
鈉電池雖然無法幫助寧德時代應(yīng)對上游原材料近半年的漲價,但如果加快商業(yè)化周期,則可能在五年甚至更短的時間內(nèi),實現(xiàn)儲能電站和低速電動車領(lǐng)域的鋰電替代。
財報數(shù)據(jù)顯示,寧德時代儲能系統(tǒng)的增速遠(yuǎn)超動力電池。2020年,儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營收19．43億元,同比增長218．52%,而動力電池業(yè)務(wù)2020年實現(xiàn)營收394．26億元,同比增長只有2．18%。雖然營收相差近20倍的差距,但近100倍的增速差距,仍給資本市場以巨大想象空間。
在落地上,鈉電池遠(yuǎn)水解不了近渴;但在資本市場上,鈉電池卻能夠汩汩出水。
萬億市值下的寧德時代,未來五年產(chǎn)能十倍增長
鈉電池的消息,成為了推動寧德時代股價上漲的一個誘因,但并非主因。5月31日,寧德時代市值破萬億;但6月1日又下跌2．02%,跌回了萬億內(nèi);截至發(fā)稿前,市值又維持在了萬億之上。
對于一家志向遠(yuǎn)大的公司,其實不必太在意幾個百分點的漲跌。寧德時代放出鈉電池消息,可能也不是為了萬億市值的噱頭。一位不愿具名的分析師告訴億歐EqualOcean,寧德時代此次提早公布鈉電池產(chǎn)品計劃,更像是喊話給上游,是抵抗上游漲價的一個策略。
此番股價上漲,終究還是來源于寧德時代的亮眼業(yè)績和盈利能力。
2021年一季度,寧德時代營業(yè)總收入191．67億元,同比增長112．24%;歸母凈利潤19．54億元,同比增長163．38%。
而且其動力電池不僅在國內(nèi)市占率過半,在國際市場也有較大增幅。2020年寧德時代境外收入79．08億元,同比增長295．30%;毛利率32．69%,也高于國內(nèi)的26．51%;2021年第一季度,動力電池全球市占率提升至31．46%。
萬億市值的寧德時代,幾乎相當(dāng)于A股上市車企前三位比亞迪、上汽、長城汽車的市值總和。汽車動力電池供應(yīng)商市值超過車企,這也令人想起貝殼過600億美元的市值,遠(yuǎn)超萬科、恒大等房地產(chǎn)企業(yè)。
淘金路上的賣水人,市值卻往往最高。
但寧德時代2020年凈利潤55．8億元,萬億市值對應(yīng)的靜態(tài)市盈率已達(dá)180倍,這無疑讓投資者懷疑,寧德時代是否存在高估。
評價其能否站穩(wěn)萬億市值、是否高估,不僅要看已有業(yè)績,還要看未來的想象空間有多大。
首先看規(guī)劃產(chǎn)能。
據(jù)國金證券研報統(tǒng)計,寧德時代已經(jīng)規(guī)劃8個獨資生產(chǎn)基地,規(guī)劃產(chǎn)能超500GWh,加上與主機廠的合資產(chǎn)能95GWh,總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)600GWh,產(chǎn)能位居全球首位。若以每GWh設(shè)備投資在2億元左右計算,這就是1200億元的投資額。
僅在剛過去的5月,就已經(jīng)有先惠技術(shù)、星云股份、海目星、華自科技、今天國際等多家企業(yè)發(fā)布公告與寧德時代簽訂設(shè)備采購訂單。眾多利好消息之下,5月4日,寧德時代董事局主席曾毓群一度超越李嘉誠登頂香港首富。
動力電池的擴產(chǎn)周期一般約為3年,寧德時代600GWh的規(guī)劃產(chǎn)能完全釋放可能需要3-5年。而據(jù)統(tǒng)計,寧德時代2020年已經(jīng)完全投入使用的寧德湖東、寧德湖西、溧陽一期二期以及西寧生產(chǎn)基地,總產(chǎn)能約為63Gwh。這就意味著,5年后寧德時代產(chǎn)能將提高10倍左右。
據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測,2025年全球動力電池的出貨量約為850GWh;而曾毓群2020年在一次行業(yè)活動中指出,“鋰電行業(yè)將在2025年邁入TWh(1000GWh)時代”。據(jù)此推算,寧德時代不僅是5年10倍增長,還可能取得更高的全球市占率,這也是支撐寧德時代市值的一個支點。
其次,看儲能的市場容量。
中信證券分析認(rèn)為,鑒于鋰電池在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、系統(tǒng)成本、能量及功率特性、壽命特性、可回收性等方面優(yōu)勢突出,可滿足儲能多樣化場景需求,預(yù)計鋰電池在儲能上的應(yīng)用將率先爆發(fā),儲能主流技術(shù)地位進(jìn)一步夯實。
不過,寧德時代推出鈉電池,有望在儲能領(lǐng)域狙擊鋰電池的主流地位。
目前儲能系統(tǒng)的主力還是抽水電站,電池儲能的容量有限,在儲能系統(tǒng)中一般都是扮演小弟的角色。但近幾年,電池儲能的增速一直超過抽水蓄能。
據(jù)CNESA全球儲能項目庫的不完全統(tǒng)計,2018年底,抽水蓄能的累計裝機規(guī)模占儲電項目累計裝機容量的95．74%,電化學(xué)儲能僅占3．7%。到了2020年,抽水蓄能所占比例已經(jīng)下降到90．3%,電化學(xué)儲能占比上升到7．4%。在各類電化學(xué)儲能技術(shù)中,鋰離子電池的累計裝機規(guī)模最大,為13．1GW。
如果電化學(xué)儲能項目中的鋰電池都能被鈉電池取代,在全球?qū)且粋€超過10GW的較大市場。
范圍縮小到國內(nèi),據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟統(tǒng)計,2020年底,我國累計儲能裝機35．6GW,其中鋰電池儲能累計裝機規(guī)模為2．9GW。
再看新增裝機量。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會儲能應(yīng)用分會的統(tǒng)計,2020年我國新增投運儲能裝機容量總計2586．1MW。其中,抽水蓄能新增裝機為1800MW,占比為69．5%;電化學(xué)儲能新增裝機為785．1MW,占比30．4%,其中鋰離子電池儲能新增裝機容量為762．3MW。
由此可見,儲能是一個極具成長性的市場,再加上風(fēng)電、光伏搭配儲能電站的政策刺激,確實值得期待。這也是寧德時代把“以可再生能源和儲能為核心的固定式化石能源替代”,確定為未來業(yè)務(wù)發(fā)展三大戰(zhàn)略方向之一的原因。
但即使未來5年能夠?qū)崿F(xiàn)10倍增幅,電化學(xué)儲能年新增裝機也僅有7．85GW,這一新增裝機不管是來自技術(shù)成熟之后的鈉電池、還是繼續(xù)靠鋰電池,未來想象力都有限,恐怕不能支撐一個萬億級別的市值。
這并非對儲能不樂觀,實際上,發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用電側(cè)儲能增長潛力極大,比如醫(yī)療儲能、家庭儲能都是儲能系統(tǒng)可以開拓的市場。但相對于動力電池,儲能市場十倍增長之后仍然不夠大。
最后,看上下游的布局。
億歐智庫《2020寧德時代企業(yè)研究報告》指出,在上游,寧德時代布局了鋰電池礦產(chǎn)(鋰礦、鎳礦)、正負(fù)極材料、電解液等產(chǎn)業(yè)鏈,在保證自身鋰電池的供給的同時,進(jìn)一步降低成本;在下游,寧德時代通過“深度綁定+戰(zhàn)略合作”的形式,和一汽、廣汽、上汽、東風(fēng)、吉利等共建合資工廠,同時與特斯拉、寶馬、大眾等建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,保障其動力電池市場份額。
寧德時代也一直在以股權(quán)投資方式對國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行投資,以加強對動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的控制。據(jù)統(tǒng)計,近一年寧德時代公布的投資計劃已近千億元,涉及電池上游各產(chǎn)業(yè)鏈、儲能、鋰電池智能裝備制造、充換電、自動駕駛、兩輪電動等各領(lǐng)域。
如果將寧德時代只是看做電池供應(yīng)商,正如只是將貝殼看做是“中介”一樣,無法解釋其市值之高。而從上下游布局去看,寧德時代既是一家能源公司,也是一家投資公司,還是一家服務(wù)公司。
通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局,寧德時代鎖定了自身與中國新能源市場的高度聯(lián)動,哪怕市場份額不能進(jìn)一步擴大,也將收獲未來5-10年整個產(chǎn)業(yè)鏈存量與增量的半壁江山。這也是其萬億市值的重要支撐點。
從未來產(chǎn)能、儲能和上下游布局三個方面看,儲能增長迅速但并非支撐萬億市值的關(guān)鍵點,未來產(chǎn)能和上下游布局才是寧德時代穩(wěn)固市值的關(guān)鍵。
每一次技術(shù)路線變革,都是行業(yè)洗牌的時機
技術(shù)路線的變革,既可能是護城河,也可能是阻礙前進(jìn)的高墻。
過半的市占率,確實能夠帶來規(guī)模優(yōu)勢,線性分析的話,理應(yīng)強者恒強。但市場從來不是線性發(fā)展的,寧德時代仍要研發(fā)電池的新技術(shù)路線去維系已有市場的領(lǐng)先、開拓新的市場,生產(chǎn)一代,開發(fā)一代,預(yù)研一代。擁有更多增長點,才能持續(xù)被資本市場看好。
在目前市值達(dá)到階段性高峰之后,寧德時代看起來卻又危機四伏。
首先,2016-2020年,寧德時代營收分別為148．8億、200億、296．1億、457．9億、503億元,毛利率分別為43．70%、36．29%、32．79%、29．06%、27．76%。營收增加,毛利率卻逐年下降。今年的原材料價格變化,很可能導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步下降。
其次,盡管一季度寧德時代動力電池裝機量全球份額相比2020年增速明顯(24．82%擴大到31．67%),但2020年寧德時代34GWh的裝機量僅領(lǐng)先第二名LG化學(xué)3GWh,且LG化學(xué)2020增幅超100%,而寧德時代2020年增幅僅為2%。未來寧德時代必須維持更高的增速,否則全球第一的王冠遲早會掉落。
第三,一輛新能源車的電池成本往往占到30%-40%,導(dǎo)致汽車主機廠在與動力電池頭部供應(yīng)商談判時往往難以掌握主動權(quán),多家車企都在謀劃自建電池產(chǎn)業(yè)鏈,或者是尋找其他供應(yīng)商作為備選。扶持二供,這也是蘋果建立對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈強勢掌控地位的不二法門。
比亞迪推刀片電池,廣汽埃安推彈匣電池,蔚來推固態(tài)電池,大眾推方形“一體式電芯”概念……主機廠似乎都希望在電池上有一個屬于自己的獨特概念,去占領(lǐng)消費者心智。
有分析師告訴億歐EqualOcean,新能源汽車2021年以來的高速增長,帶來了對動力電池的高預(yù)期需求,不管主機廠是否選擇獨立做電池,都不會放棄對電池的研究,借助電池體系創(chuàng)新建立自己在模組、PACK、BMS管理系統(tǒng)、電芯等方面的獨到優(yōu)勢。
不過毛利率下降的寧德時代,其實也具有一種“低價壁壘”的優(yōu)勢。
毛利率下降,意味著行業(yè)對潛在入局者的吸引力下降;營收上升,意味著馬太效應(yīng)下入行門檻也越來越高。主機廠研發(fā)電池,動力電池廠商也并非不能去撬動合作,借助合作研發(fā),還可以與主機廠建立更具信任感的關(guān)系。
正如研發(fā)出彈匣電池的廣汽埃安,其電芯也并非自產(chǎn),而是來自中航鋰電。盡管廣汽研究院院長吳堅曾提出,廣汽集團3年內(nèi)實現(xiàn)自主研發(fā)動力電池電芯規(guī)?；钶d應(yīng)用,但若無大規(guī)模產(chǎn)量攤薄成本,主機廠并不會放棄外采電芯或合作研發(fā)電池。
鈉電池相對于鋰電池,最大的優(yōu)勢其實就是成本可降空間很大。如果能夠作為動力電池量產(chǎn),讓新能源汽車的電池成本從30%-40%降到20%以內(nèi),寧德時代如今發(fā)愁的上游漲價問題也就可以迎刃而解。
一旦有了低價優(yōu)勢,就能快速建立起新的競爭壁壘:對上游漲價,有更多牌可以打;對下游客戶,提供更具性價比產(chǎn)品;在國家石油安全、大宗商品層面,也能緩解稀缺金屬資源的對外依賴度。
但鈉電池的劣勢是,技術(shù)成熟還需要時間,此外鹽湖提鋰等新開采技術(shù)也會增加鋰資源供給,“圍剿”新生的鈉電池。
吳輝告訴億歐EqualOcean,鈉電池的制備工藝和鋰電池接近,成熟的鋰電池工業(yè)體系有利于鈉電池產(chǎn)業(yè)化,其原材料成本可以比鋰電池低50%左右,且安全性更佳,目前循環(huán)次數(shù)與鋰電池區(qū)別也不大。
但是鈉電池的能量密度是有天花板的,對能量密度較為敏感的電動車不可能靠鈉電池實現(xiàn)較長續(xù)航。雖然鈉電池不適合電動車,但未來鈉電池是否能成為動力電池,其實就看成本能降到多低。成本夠低,那主機廠就會有動力去想辦法適配鈉電池。
中國工程院院士陳立泉曾在一次論壇中公開表示,如果全世界的車都使用鋰電池,全世界的電能都用鋰電池儲存,鋰資源根本不夠,一定要考慮新的電池,鈉電池是首選。
但吳輝的判斷是,隨著鋰電池原材料價格上漲,鹽湖提鋰等技術(shù)也將同步發(fā)展,技術(shù)進(jìn)步將會平抑價格上漲。我國鋰資源整體儲量是豐富的,只是鹽湖鹵水資源占90%,品相較低、開發(fā)成本較高的鹽湖提鋰不如硬巖礦提鋰主流,鋰資源更多依賴海外鋰輝石供給。但價格上漲之下,鹽湖提鋰技術(shù)正在快速發(fā)展,未來鋰資源供給是能夠得到保障的。
另外,由于鋰電池回收技術(shù)的發(fā)展,有研究人員認(rèn)為,二次資源的鋰在2030年將對總供應(yīng)量產(chǎn)生重要影響。
鋰礦不會缺,更值得擔(dān)心的是鈷、鎳等金屬短缺。鈷、鎳是制造鋰電池正極材料的關(guān)鍵金屬,鎳鈷錳酸鋰、鎳鈷鋁酸鋰等三元材料正極都離不開。
根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2018年發(fā)布的數(shù)據(jù),中國鋰儲量約320萬噸,約占全球總儲量的20%,世界排名第2位,僅次于智利。但中國鈷儲量約為8萬噸,僅占全球儲量的1%;中國鎳金屬儲量為300萬噸,僅占全球4%左右。
鋰電池體系下,蜂巢能源、寧德時代、比亞迪等都推出了實驗室階段的無鈷電池。國內(nèi)也已經(jīng)有研發(fā)團隊開發(fā)出無鈷高鎳的鈉電池氧化物正極材料,鈉電池研發(fā)加速之下,未來或許可避免對鈷的依賴。
寫在最后
鈉電池究竟是短期風(fēng)口還是長期趨勢,還需要看寧德時代7月份發(fā)布的實物產(chǎn)品判斷。
中科海納等公司推出的鈉電池已經(jīng)適用于儲能電站、低速電動車,但要說大規(guī)模商用,仍然需要龍頭企業(yè)來推動。
鈉電池將會在3-5年內(nèi)幫助寧德時代建立一個更加牢固的“低價壁壘”,但資本市場需要一個階段性產(chǎn)品去承載更多想象,如果7月份發(fā)布的鈉電池產(chǎn)品只適用于儲能,那就很難再打開資本市場新的想象空間。
6月11日是寧德時代登陸創(chuàng)業(yè)板三周年,6月10日還會迎來9．52億股首發(fā)原股東限售股份的上市,解禁市值約4000億元。在這個特殊的時間點,業(yè)內(nèi)更期待看到寧德時代的鈉電池新品,在預(yù)期之外還會有哪些新適用場景。
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